数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码PG电子麻将胡了投资评级 - 股票数据 -
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44◆▼△△★.0%/+24●○▲.6%☆○☆…，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报☆•：2024年实现营收13-•▲…◁.18亿元（同比+27○◇•.6%◁☆○，下同）PG电子麻将胡了◁▷、归母净利润3▼◇■▲▼.00亿元（+32◆▲▲▷◇△.8%）-□▷；2025Q1实现营收2▷…▪◇▲.40亿元（+44■★▽●.0%）★•、归母净利润0●▽.44亿元（+24△△▷◆.6%）▲▷•◁▷，排除政府补贴和利息收入影响•-◁=，利润和收入增势并行▼=◇◇。考虑公司推新加速并优化投放=□，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测=•◇☆，预计公司2025-2027年归母净利润为3•◁.92/4◇◆□◁.99/6◆◁★.24亿元（2025-2026年原值为3▪◁▲.90/4□•…-◁▽.79亿元）□◁，对应EPS为0…★●▽.97/1=▷▼-…◁.23/1•▲▷◇.54元●▷□，当前股价对应PE为36■=.7/28☆▽△.8/23☆•…△▪▷.1倍○•，维持•○“买入◆☆•=”评级□=。 婴童护理系列贡献收入上升□▽，销售投放略加大-▲▪☆•、毛利率向好 分品类看▼◇△，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6◆□◁▲…-.90/4▲▷▲◇…●.39/1-◆=•◁○.58亿元▪•▷▷★◇，同比分别+32▲■■○.4%/+35▼•△◇.4%/+7□…●=◆□.9%◁▼▽，婴童护理贡献收入进一步提升▲▼▲，达52◁….4%◆▽■▼◆；此外◆▪，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34●••◁.2%/+2•□•○.2%/-9☆◁•.4%■…▪，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大■★▽=○-。分渠道看▲▼…，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24●▷▲▽▷.8%/+23•◇●.4%/+4•□●=.1%/+39=◁▪▲•◆.6%◇•■-。盈利能力方面●●••，2024年及2025Q1毛利率分别为58◆□.2%（+1☆◁■.8pct）-○、57□◇.7%（+2▽◁•-▷▲.0pct）•★▲，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升■□★●。费用方面○•-•，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2▼▲△○▪.8pct/-0◁•▪◆◇.7pct/+0★▪.2pct△-，2025Q1则同比分别为+1◇★▪.3pct/-0•○○▲◇.6pct/-0◆-◆●▼▪.9pct△◁▷▽★。 公司积极开拓高潜力细分品类◆◇，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▼==△○，公司加速推新★◁==…•，2024年推出儿童防晒乳●▽…▪…、定时加热器•▪◁=▪、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）◆△□，现婴童护理四季系列已全面布局●○▪◁▷•；2025年有望在防晒▪■、青少年★=▽…●、洗护等多领域持续发力…=★○=，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5◁◁。渠道端★▽☆，公司发力线上直营渠道▽☆■□△◁，并通过非平台经销开发合作胖东来…▼◁、永辉▷•、名创优品▪□•◇、屈臣氏◇◆◆▲☆、wowcolour等线下渠道◁•…▷，实现较快增长□▲•●；同时公司产品在天猫=-▼☆▽、京东◁●△▪、抖音◁◆○■△▪、拼多多等电商平台保持较高的市占率△▪□□•□。 风险提示■▼=…▲：消费意愿下行●☆•▷、新品不及预期☆◁、过度依赖营销=◁★、市场竞争加剧☆■▪。
不断丰富产品矩阵•▽▲▽，规模优势持续巩固◇○●○…，婴童及驱蚊品类增长可观◆◆▪-，销售投放略加大 分品类看◁=●△…☆，
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩…◇◇=…★：公司2025H1实现营收8◆••••.95亿元▷△◁○，同比+20▲○•.3%☆●…△••，实现归母净利1●□☆.88亿元△▪★，同比+4=▽…◁=☆.2%☆=，实现扣非后归母净利润1▲▷.77亿元▼▷□=◇★，同比+0□▽.9%●○-◁。2025Q2公司实现营收6◁■◇▽★▼.55亿元•▪▽☆▷▷，同比+13◆▪▷◇-.5%▷○★▲△◁，实现归母净利1□▼▽▼.43亿元-■▪○▲●，同比-0○◆=★.8%◆▽…，实现扣非后归母净利润1■★○★.38亿元△=，同比-3□◇•…•◆.9%▽■。 线上线下渠道增速均衡=◁◆：分渠道看■▷•★，公司25H1线%☆-，在主营业务中占比分别为71●★…••△.9%/28△●◁•.1%★□=◁◆□。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▷◇△…△■，2025年以来◇■△-△=，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首★◆●▽-▲。线下渠道分地区看□★，华东地区25H1实现营收1▽-○.65亿元○◁◇★●，同比+7▽▷.2%▼○•●◆，占比最高●•-，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼…◁•△…，25H1分别同比+171%/+148%/+143%◆☆••☆。 婴童护理品类维持高增▽■，驱蚊产品受天气影响增速略低☆▽：分品类看▷=▪，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◁-▪.8/4•◇-▲□▼.1/0●●●….9亿元▪□▼，同比分别+13■◇□◆.4%/+38▽●▲▼.7%/-14■▷•.6%▽△。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◁▲▽○◆▪.7%/61▪▷★★▲.1%/61■▼◆•.8%■☆■=□□，同比分别-1●■=■-▷.1pct/-0◁•.5pct/-1★◆△.4pct◆○=。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▲☆…☆★■.3/2■▽◁.3/0▼□○•.8亿元•○，同比分别+13•○★△△.8%/+22□◆▲▽▼.9%/-15★=★●▪….6%▼○●▲=△，驱蚊产品受天气影响增速略低☆○▼-◇▲。 毛利率有所波动◁●-，财务费用率△☆◇、销售费用率有所上升☆★：①毛利率○◆：25H1毛利率为58=★.0%•=，同比-0▷•.63pct☆■•◁•=，25Q2毛利率为58…▲▷□.1%--○◁☆▼，同比-1▽•▪○-▽.35pct◇•=●-▲。②费用率…☆□：25H1期间费用率为33▷…◁▲.5%■…，同比+3▲◆△…★○.73pct☆◁，25Q2期间费用率为31◇■.9%△●◇▪▪，同比+2○◁▪•▲○.94pct▼▪▽▲…□，主要系财务费用率同比+1●●◆☆○.56pct（主因存款利率下降）○◆•▲△，以及销售费用率同比+1■▷=□▼….49pct△◆-○▽。③净利率□▷-▽…：25H1净利率为21-▽◁•◆○.0%☆=◁▼=，同比-3◇•★-■.25pct◆□▼，25Q2净利率为21▪-.9%★•…○◇，同比-3▼●.16pct□○。 盈利预测与投资评级▪●△☆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道△▽▲□•▲，产品定位□•▷▪“质高价优○-★”▽★☆◁•■，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔…◆◇▷▪-。考虑到受天气等不可抗因素影响=□，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响•=，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4○▲.0/5••◆.0/6-◁•….1亿元至3◁○■.3/4◆□◇○●■.2/5▪○•▪.2亿元■☆△-，分别同比+10▲★.9%/+25☆□▼◆◇.2%/+23▪-•☆.7%▲□☆★◇，对应PE分别为39/31/25X▼△▪，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增●▷●□，维持▽◆◁○☆▲“买入□•□…”评级-◆▪▲▪★。 风险提示△=-：行业竞争加剧★▷○▼，新品推广进展不及预期◁•▲☆□■，宏观经济波动▽…▪•-▪。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者●□□，多元产品线夯实市场竞争力▷○。公司成立于2006年=▽▽●■，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌◇•●○，提供涵盖驱蚊系列◇●、婴童护理★☆、精油护理等在内的多元化产品△◇…■▷…。公司凭借强大的产品研发●○◁☆、供应链管理和品牌推广能力☆▷▼…■，已在国内外市场建立了广泛的销售网络▷▷，线上渠道表现尤为突出★=，电商平台收入持续增长◁▷★◇■•，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升▽▷◁△★。 公司主营业务多点开花=▼▼…▪▽，盈利能力持续提升•■。 业绩方面△●◆…-，2024年公司实现营业收入13•●.18亿元/同比+27▪◁•.61%△●▽△□；归母净利润3●◇△.00 亿元/同比+32★=.80%▲•▲▽；扣非后归母净利润2-▪■.89亿元/同比+32○△■■.28%…-•●□◆，主要得益于产品结构的优化▲◇-▽，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动-▪。分季度看◁-•◇…，Q1~Q4公司分别实现营收1☆◁☆▼▲.67/5▼●.77/2=★●.93/2▷△••◆•.81/亿元●◇●…，同比+10-▽▷○▲▽.02%/+35○★….00%/+20●○●…○=.10%/+34▷=●.01%▼◁▷•=○；归母净利润分别为0□●.35/1▼▪.45/0=•◇.81/0▼△◁.39亿元◁△，同比+67○▽◁-●.93%/+46◇•.99%/+31◁▼.98%/-13△=☆.28%▼▼，Q4利润同比有所波动■•□▽△，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响•▲。分业务看▪△◁▷◇，婴童护理系列产品业务全年实现营收6□◇★….90亿元/同比+32…△▲.42%=□★☆▼；驱蚊系列产品业务实现营收4★•●■●=.39亿元/同比+35◆■▷◇.39%◇◁•▲；精油系列产品业务实现营收1◆□•▲★.58亿元/同比+7•-□.88%★▷▽□◁。分渠道看▪▽▷□，线上直销仍为主要模式（营收7◆■-…☆.74亿元/同比+24--★★.84%）△-▽-；非平台经销收入3▷□□.47亿元•□▲•▪□，同比增长39=◇◁▽▼.64%▼▪…。 盈利能力方面▽○☆★•=，①毛利率方面▼□，24年公司整体毛利率为58…▪■●△.17%/同比+1□••…★.82pct▷■▼，主要由于婴童护理系列产品业务（59★□◁▲.81%/同比+1•▪….52pct）●…□•○■、驱蚊系列产品业务（54-▽□.18%/同比+3▷=◁=●.87pct）毛利率上升所致▽●•▽。②费率方面▷○◆▲•，公司整体费用率为31-△◇□-▼.58%/同比+1==•◆.35pct□△，其中销售费用率为28●-▽◁….80%/同比+2▪○◁▲.78pct•-PG电子麻将胡了投资评级 - 股票数据 -，管理费用率为2▽••.45%/同比-0•△•●.74pct◆•◇★，财务费用率为-2○…◇.33%/同比-0△▪○△◁●.86pct=○◆●■★，研发费用率为2=•●▲.66%/同比+0▲☆-□▲.17pct=▷○◁。③净利率方面▷▪○，公司净利率为22•=-.77 %/同比+0-•▪-.89pct▼▪△•★。 25Q1营收同比上升◁…-◆=，盈利能力同环比上升□●。25Q1实现营收2▲■.40亿元/同比+44◁▷.00%▲□，归母净利润同比+24▷●□….60%至0△▷☆▷▼.44亿元◇▽▪□◆，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加=▽▲▼☆★；毛利率57-=◆▪◆.67%/同比+1=▼◇◇.98pct◇▲◁▼，净利率18●-★•.41%/同比-2○◇.87pct=◁•▽▽。 驱蚊系列产品实现强劲增长=▽●☆○…，毛利率持续改善☆▷=◆▼▪。2024年◁◆…-，公司的驱蚊系列产品收入达到4◆○▪○.39亿元/同比+35★☆△□▲.39%…△★◆，毛利率同比+3△◆●▪.87pct至54★=….18%◁▲。增长的主要动力▽◁▲○•■，其一☆●▼，来自于创新产品的推出■□□，包括定时加热器和便携喷雾等新品▽▷；其二●□•◆□，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作○◁▲▽，进一步扩大了市场份额=◇…▷=□。我们认为■☆■▽●，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略◇-•，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▷▪••☆▼，未来仍具备较大的增长潜力★◇。 婴童护理系列增长稳定▪▪▷◆●，产品线逐步丰富▪▪▪●-▷。婴童护理系列在2024年实现收入6…▽.90亿元/同比+32•☆-★▽☆.42%•○，毛利率提升至59▼☆•.81%☆•◁=。公司坚持•▼“大品牌◁-、小品类◆▲”的研产销一体化战略-◁▼，加大研发投入▽••，新推出儿童防晒乳☆△◇-、蛋黄油特护精华棒▷○▷、蛋黄油特护精华霜■▪□=▽、蛋黄油特护身体棒▼▪=■、 蛋黄油特护润肤乳▷□●○、天然淡彩润唇膏=▪◆、儿童指缘精华乳等新产品-▪◇，进一步丰富产品矩阵-•。○☆“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露▽◇…”获得产品力颜究院颁发的△•☆••▪“美妆产品力领航者□△▼◆◁=.创新品○▼▲▪○”▽☆•；□○■●-◇“润本婴儿全身润肤乳■□•▪”◁◆▲★•、=-▼•“润本足跟皴裂凝露○••”获得2024年度粤妆甄品△■▽。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大■◁▼，公司的盈利能力有望进一步提升★◁□▽▷☆。 全渠道战略加速布局▪▷△◇…，线上线下协同发展驱动整体收入增长☆=▲□。①线年-▪☆•，公司线%=▼◇●。公司产品在天猫◆-、京东=•▼●…、抖音◆=●▼•…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼★△，公司产品和店铺在多个平台获得奖项◁●▽…▪，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▽★，通过精准的营销与自研产品占比的提高○▷●△□，优化毛利率水平▷★□•◆。②线下渠道…★▷-☆=：非平台经销收入为3△△▽★◇.47亿元/同比+39▼…○.64%◇☆，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展★•。我们认为☆▽◁○…，随着线上与线下渠道的深度协同☆◁▷▼，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透●…•，进一步推动整体营收的增长☆=◆▼。 投资建议▽□：公司积极进行产品创新和全渠道布局☆•★▽，驱蚊和婴童护理系列表现强劲◆-=-，线上渠道增速明显•◁…，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▼=◁▲■▲，维持稳健增长◁◆。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3◆■-.72/4◆□★=.81/6◆▽△.15亿元★•=◇•●，EPS分别为0☆★▽…▽▽.92/1-◇▼.19/1★◇◇□.52元•■▽，对应目前PE分别为43/33/26倍▼●，首次覆盖□▽▽=，给予■▷“买入●○●○•-”评级○○-。 风险提示▷▲•●•：政策变动风险■●、行业竞争加剧的风险◇■、原材料价格波动风险◆▽、新品推广不及预期风险★•●…☆▲。
点评-▽△： 24年营收净利稳步增长▲◆◁，24年公司销售费用率为28◁★.80%◇▽■，对应EPS为0●△-▽▪.82/1△-☆.05/1□▼☆.32元-▲，预计公司2025-2027年归母净利润为3•☆◆•△.32/4▼▪●□.24/5☆••.34亿元（原值3•◇☆☆□.91/4◇◇▪▽•.99/6△◆◁◇.24亿元）▪○，
润本股份(603193) 投资要点▽-•： 事件▪•□•●：24年公司实现总营收13■=◆▪☆.2亿元★☆☆☆●，同比增长27▪•….6%○▷◁◆◆；利润总额3▷▲▼.5亿元=▽▽▷，同比增长31○◆.4%△◇•；实现归母净利润3▷◆.0亿元-○，同比增长32◇■●.8%…-◆▪；25Q1公司实现总营收2=•◇▼=☆.4亿元■○，同比增长44◇◆★▲.0%□■；利润总额0☆▽.5亿元▽=▪◇▼◇，同比增长25■▼●◁.9%▪□=★☆；实现归母净利润0-=-☆●.4亿元☆☆=，同比增长24•-.6%▲…。 24年公司升级推新90余款产品●●▷◁△○，满足消费者差异化需求…☆•-▷。分品类来看○△△，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4-▼.4/6……◆☆.9/1•◇.6亿元=▲，同比+35-•▼●◆◇.4%/+32◆▷●▼•.4%/7●▼★….9%★◆◇，对应毛利率分别为54=•●…◆.2%/59……●●■.8/63★◁•.4%▪▷☆○★◇，分别同比+3★•.9/1••▷★.5/0…■.7pct◁-。公司紧密跟踪细分市场需求-•，持续开发满足消费者痛点产品◁▽•。24年公司升级或新推出90余款单品▪■•■，其中部分新产品包括儿童防晒乳•-■-☆▼、蛋黄油特护精华棒●▷□•、蛋黄油特护精华霜□▲○▲▽★、蛋黄油特护身体棒▪□▷◁、蛋黄油特护润肤乳□•▽-、天然淡彩润唇膏◁□、儿童指缘精华乳等新产品▪=◁，进一步丰富产品矩阵◆△•，打开业绩增长空间◁△☆□=。 加强产业链研发资源的整合…▷，贯彻研产销一体化战略◁•○…。24年公司新获得2项国家授权发明专利△-▷★■▪，1项实用新型专利◆○■•，10项外观设计专利■▲◁☆，合计新获得13项专利▲▷□，截至24年底◁◁，公司拥有国家授权发明专利12项▪★-、实用新型专利12项◇▲▷▷◆、外观设计专利71项▽■◁◇◁●，合计拥有专利95项◇□△◁▲•，累计主导或参与起草团体标准7项○-…，公司持续加大研发投入▪▷●☆，夯实核心竞争力●☆◁△。 24年公司盈利能力显著改善○▪▷▷▲○。24年公司毛利率同比+1▼=◆=.8pct至58◇★▪.2%▽◇▪□▼◇，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▼▼□■.8/-0-•…□●■.7/+0△=□▷…▪.2pct至28…▽=△○▪.8%/2▲△.4%/2☆◇…★□▪.7%…•，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长-…◇■•，管理费用率下降系咨询服务费减少△△▲。净利率方面▲-，24年公司归母净利率同比+0▪=△▷….9pct至22■◁.8%•▲●◆▪，公司盈利能力显著改善■◁•…。 盈利预测与评级■◁△☆◆：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3●•□-….8/4□◆•.7/5◇•=▷=★.8亿元☆◁△★••，同比增速分别为26%/24%/23%▼▪☆◁◁=，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▲◁◇•。我们看好公司深耕细分赛道十余年▲◁▲□▽▷，成功打造优质的国货品牌形象□★◆，凭借●△=-◇“大品牌•□●○、小品类▲★-•”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著■▽•-▪，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵○△，公司有望维持高速增长★-◆★=，维持=◆▷“买入…□”评级○▷▽□★。 风险提示▽○◆：行业竞争加剧风险☆★；品牌声誉受损风险•●△◇▲•；新品孵化风险▲▽•◇●•。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩■•▽▪★■：公司2024全年营收13◁▲○□▽.18亿元●△▷，yoy+27□▷▪▼.6%■△▼☆；归母净利润3••★▷.0亿元▲◁=，yoy+32=□■◆○.8%★▼▽，扣非归母净利润2◇●.89亿元△○★◁□，yoy+32▽••=◇△.3%…★=▪。25Q1营收2▽◇◁•-.4亿△■◇，yoy+44☆•▼.0%▪…■▽-○，归母净利润4419•▲.7万元▷•，yoy+24★○■■.6%▷=◇▪▽▲，扣非归母净利润3861□•…■◁◆.7万元□=★▷，yoy+22▼••●.9%…▲。 毛利率提升★•△▪□-，盈利能力稳中有进▷◆•○□。①毛利率□◇•…：公司2024年毛利率同比提高1◁○….8pct至58…=.2%=■☆▼▲，2025Q1同比提高2pct至57☆□◇◆….7%□-▷▷=，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升=▼•☆△•。②期间费用率☆•▷■▽：公司2024年期间费用率31--=.2%=●☆，同比+1★-◆•.4pct•…=●★，主要系销售费用率同比+2▪=▲.8pct•=◁；25Q1期间费用率为37•••.7%□◇○◆，同比+5◁○◇.3pct◆□□••□，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5▲□■□▼.6pct◇△☆。③归母净利率•…☆…：公司2024年归母净利率22……□△▪▷.8%•△▪，同比+0-☆.9pct•★▪▷，盈利稳中有进=◆▲；25Q1归母净利率18…-□◇■.4%◁▼，同比-2◆◆•☆▷.9pct•=▽□▲，主因利率下降导致财务费用率提升◁●=△■。 全渠道收入高增★▼●◆○，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7◆◁◇★◁….74/1▽◆▷▪.65/0▪▽▽.31/3◆◇.47亿元◆△●▪◇☆，同比+24•☆--.8%/+23••▲▼=.4%/+4▽□▼.1%/+40%◆△◆◇，分别占总收入的58-◁◇◁.7%/12○▼◆△★.5%/2△◁.3%/26◆=…••▷.3%▪□•▲…◁，线上直销在天猫◇▼□、京东○▷•▷☆、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率•△◆，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道★◇▷•，实现全面高增▲□…▼。同时•▪=▷•…，公司在线下渠道积极开拓与胖东来◁…•△△◇、名创优品等特通渠道的合作◇◁▽，进一步扩大影响力▼▼=-…。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增★•。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%■▲▼=●，占比分别为52%/33%/13%■▽•▲▼，毛利率均有所提升▽•○○△★，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升=◁，毛利率增加3★△●.9pct◆▼▷。25Q1婴童护理收入高增至1★•.8亿元（同比+65▲▼○☆.5%）★▲◆□，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充△▼；驱蚊系列收入0…△★□.4亿元（同比+10▷△▲•.5%）▼★•▲■▲；精油系列收入0◇■▼▽△▪.11亿元（同比-6★▷■○.2%）▼◁▼◇。 盈利预测与投资评级◆●▷▼☆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道=▼▪◆，产品定位△▽-“质高价优△▼★▲◆”△•▼▼◇◁，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▲•■◆…★，同时公司推新顺利=…△□，持续精细化拓宽品牌矩阵◁□●，产品结构升级推动毛利率▷◁■、净利率处于上升通道■•☆▽…。我们维持公司2025-26年归母净利润4▪-★▷.0/5★=▲…☆.0亿元预测□◁△◆▷，新增27年归母净利润预测6▼-▼◁▷.1亿元☆▽●□，分别同比+33%/+26%/+22%■•，对应PE分别为36/29/24X□…★☆◇，维持•■◇=○●“买入•◇◁▼”评级▲▲-☆-○。 风险提示▷▽•◆△▪：行业竞争加剧□-，新品推广进展不及预期▽==，宏观经济波动-▽■△。
润本股份(603193) 事件▪□●△▲◆：润本股份发布2024年年度报告◆▷。24年公司实现营收13★△…■☆◇.18亿元△☆，同比+27▪△=△▼….61%-◁■•；归母净利润3亿元△□•◁▽▪，同比+32●▼▷.8%•▼•；扣非归母净利润2◇△●=●•.89亿元▲◁▪☆•-，同比+32★◇○▲-.28%•■…▪□△。24Q4公司实现营收2□▲▽□.81亿元▽▷，同比+34-▪.01%▷▷▲★☆；归母净利润0▪☆★-■.39亿元…○▲，同比-13=▼●■□.28%▼▲…○■◁；扣非归母净利润0-★.33亿元▲◆，同比-19•=△•□.57%▲=□★▪。25Q1公司实现营收2=☆□■••.4亿元▲•▽☆▲=，同比+44%▷☆□；归母净利润0…□△●▽.44亿元◇◁-☆■☆，同比+24=▲▼.6%▪□●★；扣非归母净利润0•▲-◁☆◁.39亿元▽★○，同比+22=○☆▷★.85%◆●••-。 线上渠道增长亮眼△△，婴童护理品类高增驱动业绩增长=■▼▼。分渠道来看▲☆▲：1）线pct▷☆； 2）线pct☆▲●…；3）线pct=☆▼○◇□；4）非平台经销商■△●■，实现营收3●■■•-▽.47亿元◆-▷◁…，同比+39○•■•.64%◁▽△□▪▷；毛利率48▷☆○□△.89%▷•☆，同比+1•▲△.15pct-▷。分产品来看▪■…●：1）驱蚊系列•▪◇，实现营收4▷★□.39亿元◆▲○○○，同比+35…▽○.39%▪▪◁；毛利率实现54…△□◆.18%△▽◁…☆，同比+3•▲▼.87pct=▽▼•▷；2）婴童护理系列■◁▷■▽，实现营收6◇○▼●.90亿元◆◁=◇▽▷，同比+32●■▲○-▪.42%▽◆▲▪◇★；毛利率实现59•△△.81%△▷◇，同比+1◇-◆.52pct▪▪◁▼=；3）精油系列★□▪，实现营收1…●▲◇•▲.58亿元◇◁，同比+7△=■▷•◆.88%☆◆▪▷；毛利率实现63…◇■△□○.44%◇•，同比+0▼-■.73pct□■•●☆▲； 4）其他产品○▲•，实现营收0☆▽☆.30亿元★★■，同比-25•☆◆.51%★◁◆；毛利率实现49▼▲▪▽.92%▲◇△…•△，同比-5▽△▪▷▲.89pct-▷。 毛利率稳步提升□▼，24年归母净利率为22◁◇◁.77%•▽•-。1）毛利率方面☆•●○■，24年公司毛利率实现58…◁◆.17%•▪■●•◇，同比+1▼◇◇▼.83pct□★；25Q1公司毛利率实现57▲△▽=▲.67%□◇•☆，同比 1-■-.98pct▲•△▪•▽。2）费用率方面◇=，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28★△◇.80%/2…-.45%/2■-☆•○.66%○★□，同比变化+2▽▷○▷.78pct/-0○☆▪■▷.74pct/+0▼◇□▼▷.17pct▷●★=●；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31=▽•▼.45%/3▽★▪△▼•.69%/3■•▼▲.20%■-■=-，同比变化+1•☆▽☆▲▲.30pct/-0■▼○▪.63pct/-0△△.92pct-★。3）净利率方面★★•，24年公司归母净利率实现22★◆▪○•◆.77%…-▽△▼▪，同比+0…▼◁-.89pct•◆▪■；扣非归母净利率实现21■▷.94%▷▪○，同比+0•…◁☆◇▲.77pct◁◇•▲○★。25Q1公司归母净利率实现18□-.41%△◇◆▽，同比-2△▪◆△■.87pct■•▷☆☆；扣非归母净利率实现16●•.09%-◁•，同比-2▲■.77pct○△-。 持续强化婴童护理业务布局◆-，25年上新多款婴童防晒值得期待…▲。润本婴童护理业务持续加码▼▽，婴童防晒产品矩阵陆续完善◇▽■●▽，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品▷★■=◇，涵盖物理防晒与化学防晒▷▲■…，产品防晒系数覆盖SPF20-50△=○▷◆■，价格区间定位29-49…▷▲•▽.9元△●◆，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现◆▲。 投资建议◇◆▷…•▷：公司是婴童驱蚊龙头☆▪，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▷■◁●▲，我们预计25-27年公司归母净利润为4△▷.0/5△◇▼▽.1/6◇▼.4亿元…△□●，同比增速+33◇■◁◁.0%/+26■=▪◆.9%/+26=□◇◇◆△.5%△●，当前股价对应25-27年PE分别为36x★◇、28x▪=◇、22x▷■▲▼□▲，维持=■▽“推荐◇…▲▲”评级…◆○▪。 风险提示●■-■▽：行业竞争加剧…▷◆、人口出生率下降风险◁◆。
同比提升2△◇△.78pct○■★，同比提升3◇□.87pct◁▲△▪□☆；同比增长7○•◁▪▼.88%▪▷，我们下调2025-2027年盈利预测■▽…，拓宽产品客群年龄段覆盖○◇▽，积极打造全渠道销售网络▷●=•，销量同比增长25•▼.89%◇▲□◆●■，同比提升1▪▷△○▼.82pct■▲▷▽▼◇，同比分别+1▽□▲•▲○.5pct/-0▪…-□.1pct/-0□-.2pct•◁=▪。净利率为22…▷○□.77%•☆▼•。聚焦细分市场需求推出了90余款新产品◆★•◁，公司以线上销售为驱动▽▪…▲-。
润本股份(603193) 事件▼◆◆▽▷…：公司发布2025H1业绩报告=▪。25H1公司实现收入8…--•.95亿元（+20•△▽.3%）▷◇◇▪•■，归母净利润1☆▽▲○=•.88亿元（+4■□•▷.2%）◆••，扣非归母净利润1◆△.77亿元（+0▽-.9%）•○；单Q2公司实现收入6-□☆-△.55亿元（+13=□=●☆.5%）◇▲◆，归母净利润1◁△▽○-.43亿元（-0▽◁●-.9%）▪▽☆▲■◇，扣非归母净利润1★◁▪◇.38亿元（-3=☆☆=○.9%）■▽★…◆。 点评◇★▲☆☆：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累☆☆▪▲◆★，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长▲◇☆▲▼；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长◇•、山姆渠道扩张▼★…。分产品来看▲◆★：驱蚊稳健增长•▽，婴童量价齐升▲-★•◆。 驱蚊系列▽★◇★■•：25Q2收入实现3◁◆△●.32亿元（同比+13●★….83%）=▼☆••…，销量为6328万只（同比+14=■=.68%）★▽○，均价5☆•.24元（同比-0□••=.76%）•••；25H1毛利率为53□★◇▪=.68%（同比-1◆•▪=■•.09pct）=●▽-。我们认为□■▽•▽▲，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张□■●▷▪○、折扣时长扩大◇▷▷▲，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4…◁▲▲.8%）等因素影响略下滑…▼○★▼☆。基于预防基孔肯雅热影响★★-○，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▪□=○▷◁。 婴童系列▽◆▼◇：25Q2收入实现2◆•▪☆….26亿元（同比+22◆□-●☆□.89%）★▲◁□◁，销量为2214万只（同比+14▽▷.89%）▷△■◁•，均价10★◆○.19元（同比+6•◆☆.93%）…○；25H1毛利率为61▼•.11%（同比-0▷◇▽.53pct）=★☆。公司加速产品迭代▪★△△•，H1合计升级&推新40+款□▪○○▷●、带动婴童系列量价齐升-◁◆○，我们预计Q3仍可保持稳健增长◇◁。 精油系列▲◇△◆：25Q2收入实现0●▽.81亿元（同比-15=◁…△.64%）☆▼○◇□☆，销量为1157万只（同比-4●-.79%）▽◇，均价7▷○….00元（同比-11▲■=●-….39%）•-▽★▽•；25H1毛利率为61■■△▼□.83%（（同比-1▷=.42pct）◆▼。我们判断经营略承压主要系竞争加剧◁=◁，且公司旺季倾斜资源至核心品类◁•。根据公司公告★◆◆■，精油各产品均价同比无明显差异=△▪，整体均价变化由产品结构变化所致▼▷■。 青少年◆▲▼▼：公司针对青少年需求★▲▼■★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◆◇■△☆，包括青少年控油祛痘精华水•▼、精华乳以及洁颜蜜◇□，青少年控油洗发水-◁▪•、祛痘沐浴露等••☆■◆▲。目前行业仍处扩张阶段□★…☆=，公司凭借研发&渠道优势成功卡位•◁，未来有望维持高增◇▲★★。 分渠道来看☆▼•◇●：线上/线下同步发力▪△•■，非平台经销渠道高增•◇○-…▷。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类▼○□，后续产品矩阵有望扩张）★●◁，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▼…◇○、永辉◇□、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）▽•…◇。线上方面▽▪●▼▷■，由于竞争加剧◆▲☆▪，我们预计各平台增速均有放缓▲▼==◆●，但公司在天猫•▪、京东等电商平台仍保持较高市占率△•，且品牌影响力持续扩大★=•，未来伴随竞争趋缓=◆○△▽●、线上或将逐步恢复增长●☆。 盈利短暂承压…○-●，营运能力优异★◁。25Q2公司毛利率/归母净利率为58◁★▼◆•☆.1%/21•…▼.9%（同比-1•▼.4/-3•▷.2pct）◁◇•▪，销售/管理/研发费用率分别为29☆=•▪.8%/1▷▲▪●★-.1%/1•=--•◁.3%（同比+1●▼.56/-0☆▷••◁.06/-0▪•-▲.04pct）▪▪▽○。截至25Q2末••☆●…▽，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）▼◁，经营性现金流净额为1▽…☆▷▷★.48亿元（同比-0☆○□▲▲.21亿元）◇▷☆◆。 盈利预测○◆☆•：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3□--◇=▪.4◇•▪、4☆△▽.3●★■、5▪★▷▼★.7亿元-▼，对应PE分别为37●-▲.0X-▪◇▪-•、28○◆□-.7X…▲■、21◁◇△.9X■▪-□▲▪。 风险提示△•：下游需求不及预期风险□-，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 事件-•☆•-▼： 公司发布2025年半年报▲□。 点评□○●◁： 25Q2收入增长有所放缓▼■，盈利能力承压 25H1公司实现营收8□=★◇○.95亿元◁-▷▽△=，同比增长20▷-★.31%▪★◁，实现归母净利润1◆☆■-.88亿元△▲•★，同比增长4…◇◆-▷.16%◁-△△☆，实现扣非归母净利润1▲▲▽●◁.77亿元☆=◇-◆●，同比增长0◁☆□▲▼.86%◆•☆。25H1毛利率为58◆▼▪△□.01%★□，同比下降0-▽=▲.63pct●★△，净利率为20▽•◆▷=.95%▷▪…，同比下降3•□▪•-■.25pct■○★■■□。2025H1公司销售费用率为30▪●.25%▪•，同比提升1▼=●.52pct-■★☆◇；管理费用率为1▪◁=.81%▲▲，同比下降0◇▷▷△▽.08pct□-；财务费用率为-0••…○.42%★▪，同比提升2■▼○…○•.44pct……◁▲▽，主要系利息收入减少所致=▽◆…☆…；研发费用率为1○▷.83%◆☆▽▼◆▪，同比下降0▷▪▼○-▼.15pct△●•★。25Q2公司实现营业收入6▷★=●▼◇.55亿元◆…•，同比增长13▪▷•▲○•.46%…□•，实现归母净利润1●◆•.43亿元▷•●★◆▲，同比下降0--●◆○.85%▲▪。 婴童护理同比维持良好增长……◁-，驱蚊业务稳健经营▽▲，多品类持续发力分品类来看•▽，25H1公司婴童护理系列实现收入4▷□▪•.05亿元▼-•-△•，同比增长38○-★-▼.73%■•=…◆■，毛利率61-▲▪-.11%◆•●○，同比下降0••▽▽■.53pct☆=；驱蚊系列实现收入3◁▷◁●.75亿元■-□★△•，同比增长13●○▪▼.43%◆◆○▷，毛利率53▪◆-•▼.68%…▲▼◇●，同比下降1▪★•▲◆.09pct▷★…▼；精油系列实现收入9208万元★…▲▲，同比下滑14-◇=-.6%◇■。25H1公司升级或新推出了40余款单品•…◆…☆★，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品□○▷，童锁款定时加热电热蚊香液▪…•□△，以及青少年祛痘和洗护系列产品☆•=○…○，多品类持续发力••◇▽。 线上渠道为核心驱动▼◁，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看◇★■☆◆▷，25H1线%○▪○▪◁，同比基本持平▪★■★◇，线%…◆◆，西南▲◆、华中△◇-◇、东北▷--、西北区域增速超100%☆■•□。公司产品在天猫■◆▽、京东▲-★☆▼、抖音○△=、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◇△▷■，积极拓展线下渠道△▷■，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▽-，已开发合作线下渠道包括胖东来▼•■•◆▼、永辉■□、大润发▷=▽◇、沃尔玛○◆、7-11◆…•=△、名创优品…◆、屈臣氏△=◁▷、美宜佳▲○●◆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▲•，带动应收账款同比增长477▽▼-▼▼▲.87%◁▽●。 投资建议与盈利预测 公司坚持-★▲★△“大品牌=▲■▷、小品类▷•★=▼▲”的研产销一体化战略◆◇…□-•，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▲▽◆■◇◁。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇○■◁★.32/4△•.23/5▽-…•.24亿元○◁，EPS为0▪◁=○◇◆.82/1•◁◁☆.05/1★▪▷▼.30元/股◁▷，对应PE为37/29/24x●=，维持▲•▽“增持▽◇”评级●◆。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险□-□△☆，新品牌孵化不达预期的风险◁◆。
润本股份(603193) 投资要点◆=□： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售-▽。自7月8日■••■●•，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例-□◇□。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病■◇◆○，主要流行于东南亚▽△、南亚和非洲地区●-•▷，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播--☆…，人群普遍易感●□-□◇。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬=-■☆○-，日常生活从●▪-○◆“防蚊▼▪◆□△”和▽☆●…□“灭蚊○▼□▼…=”两方面入手•△•▼△，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热▼■▼▲◇，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▽•▽●▼…。 24年公司升级推新90余款产品▲◆☆■△，满足消费者差异化需求…▽=•★□。分品类来看…△○□☆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▼◆▪.4/6☆•…▪■◁.9/1◁◇○◇▼.6亿元●•◇…，同比+35□▲-.4%/+32☆●▷◁★□.4%/7▪•▼=-.9%▼▼，对应毛利率分别为54▷▼▪▪.2%/59▽□◁△○.8%/63◁◁•□☆.4%▪◇▷★△-，分别同比+3▪◁••.9/1◁○.5/0★▽▲.7pct□…◁。公司紧密跟踪细分市场需求=-▷■•=，持续开发满足消费者痛点产品△△…▽□□。24年公司升级或新推出90余款单品○◆▪★=，其中部分新产品包括儿童防晒乳▷□-◆△、蛋黄油特护精华棒▲◁◆●-•、蛋黄油特护精华霜•…、蛋黄油特护身体棒★•▷●、蛋黄油特护润肤乳◁★□•◇●、天然淡彩润唇膏□◆▪▷、儿童指缘精华乳等新产品★▽，进一步丰富产品矩阵◇▷▽▪★☆，打开业绩增长空间▷■。 盈利预测与评级▲△●☆：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○■…○▲•.9/4□=.9/6▪◇■.1亿元•◁■-•，同比增速分别为29%/26%/24%-△◁★，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍○△-•★。我们看好公司深耕细分赛道十余年-●=◆，成功打造优质的国货品牌形象PG电子麻将胡了-★▪▼□▪，凭借▽○▪▪▲•“大品牌★○▷、小品类◇◆★●△○”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著…★■，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵○▷▷，公司有望维持高速增长★-…▽◁，维持★•“买入▲●▷…☆”评级•◆。 风险提示-★=▼：行业竞争加剧风险▷★；品牌声誉受损风险◆□▪▷；新品孵化风险△☆□△☆。
估值合理●▼•◁，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看◆○◆▪■▽，2024年报及2025年一季报点评●=▽：业绩延续高增■-，同比分别增长24=○.84%/23▪▼◁●▽.38%/4••▲▼.06%•▷，同比-0△▼•■▲.74pct▪◆■●▽◇，研发费用率为2▼○▲.66%◇-，2025H1推出40余款单品■○□▲•▼，同比增长24■•●•○.60%▽◇。毛利率63▲▼=◇▷•.44%○▲□…■，公司持续丰富品类矩阵=▲■□••。
润本股份(603193) 报告关键要素•●: 2024年▲▼，公司实现营收13…☆=☆•☆.18亿元（同比+27○-◆.61%）=◇■★，归母净利润3△■●★.00亿元（同比+32▼▲=☆■.80%）▽△◁△。拟向全体股东每10股派发股息2•◁★-◁-.30元（含税）▷★▷，加上此前的半年度分红…▲，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55☆◆-◆▪.26%△◁★•△。 投资要点◆▼▪▽◆: 25Q1业绩延续快速增长○…▪。2024年▼=•◆•，公司实现营收13…▼=…◆◇.18亿元（同比+27▲▪○◁•●.61%）□•，归母净利润3□▼.00亿元（同比+32★★●▷.80%）●◆•，扣非归母净利润2▽=•▷•.89亿元（同比+32▽○▲◆.28%）□●△-○，业绩大幅增长主因▼▪★◆●◇：1）公司持续加大研发■▼=■…▷，品类和产品矩阵进一步丰富=◁•◆▽△，品牌知名度提升▲■▼△；2）积极拓展线上和线下渠道△▪●，线上直销•□▲☆、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长••=；3）运营管理效率提升◆◁▼△☆，管理费用率下降☆●□。2025Q1□★■…•，公司实现营收同比+44•□▷☆-.00%•…，归母净利润同比+24☆•■.60%▲●▼。 盈利能力同比提升-=▽▼○◇，销售费用率有所增加▷▼▷▲●。2024年□◇▪●，公司毛利率同比+1▷☆.83pcts至58■△★◆=.17%□●-▽▲，净利率同比+0●…▼.89pcts至22…●.77%□▷○▼●▪，盈利能力同比提升▽□…▪◇■。费用率方面★▼◆…，销售费用率同比+2•■◁.78pcts至28▽△•.80%-=▽，主因推广费和职工薪酬同比增加-☆◆…；管理/研发/财务费用率分别为2▪=….45%/2★•▽◇.66%/-2□…▪◇▲.33%…•▼数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同比分别-0-◇▷.74/+0-=.17/-0△◇◁▽.86pcts★△▪。2025Q1◁◇◆…，公司毛利率/净利率分别同比+1-▪◇•○☆.98/-2◇•■▲.87pcts至57●▷▪.67%/18○▲•●.41%▽○-■。 新品推出不断○◁，积极开发线年◁◁◇…▪，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▪--•▲.39/6◆-•.90/1★▲▲-○.58亿元☆▷◆▷，同比分别+35•●.39%/+32▲▲.42%/+7■▲□=.88%□△，毛利率分别同比+3△☆☆.87/+1▽★●.52/+0=★=.73pcts□◆。此外▷★▼▲▷◁，公司产品不断推陈出新▷-▼，2024年升级/新推出了90余款新产品•●▲◁▼，包括蛋黄油系列=◇★▼▽、儿童防晒乳○••▽、定时加热器等新品▷-○□○。分渠道-◁□：公司以线上销售为驱动▪=★，产品在天猫=★、京东▲••、抖音-●=▷◆◇、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○★。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•□☆.11巅峰店铺▲▽，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◆=。此外◇•…▼=▪，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▲◇，包括胖东来▪★▼◇◆▼、永辉▽●▼◁△▲、大润发…□、沃尔玛▲●◇△○、7-11▲○▼▼-•、名创优品…◇▼•★○、屈臣氏○◆☆、美宜佳☆■△、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▪…。 盈利预测与投资建议•=：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•◁-△□，凭借自建产线形成供应链优势▼◁◁，叠加团队精简•…△、高效运营◁△☆□-，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势◁☆◁●，广受消费者青睐△=▲（中国）IOS安卓版手机APPV5PG麻，。随着未来研发赋能产品▪△-，新品不断推出上新▽=○•★，线下KA和特通渠道的拓展=▪▽◇▼☆，未来公司业绩有望保持快速增长▲•□●-○。我们根据公司最新经营数据•▼●◁▽，调整此前的盈利预测并新增2027年预测●△…，预计公司2025-2027年EPS分别为0★▪•=☆.93/1▷▪…◁•□.17/1■=■.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▼◇=•.90/1…=•.12元/股）□○◇◇△●，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍▲◇☆□◁=，维持▲▪▪“买入△●■▪-”评级-●☆■。 风险因素=-：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•●☆▼▽★、行业竞争加剧风险●▷…■、新品拓展不及预期风险□==■▷▷、渠道过于集中风险△◁。
润本股份(603193) 事件▪■-•□： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告•••◇◁。盈利能力优化•☆◇△，归母净利润同比+4△☆●-◇☆.2% 公司发布半年报●◁•◇：2025H1实现营收8□○▷▽▲.95亿元（同比+20▷○•◆▽.3%○▷□，防晒系列加快布局◇▽•●，考虑市场竞争激烈▼◆●◁，实现归属母公司净利润3○●.00亿元▽△■。
润本股份(603193) 投资要点★●▲▪□： 事件○●●○▪▽：公司25H1实现总营业收入8▲△…◆=.95亿元■▲◇，同比增长20-▪▽•△◁.31%▽▷•-◁；实现归母净利润1▷★●●■◆.88亿元□□-■•●，同比增长4■▪◆◁◆.16%•★。 渠道方面★△，25H1新增与山姆渠道合作==。公司一方面在天猫▪=▷-▷、京东•-□□▪、抖音▼■…◇▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪▽▼◇，其产品及店铺在多个平台获得奖项□--••▽，持续扩大品牌影响力▷▪☆，另一方面▽■，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▽○-★▽、永辉▪•=、大润发☆▪▲、沃尔玛▼○▪◇★■、7-11▲-、名创优品……○=★▲、屈臣氏-▪☆■△、美宜佳■…•▪、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道△▷▪…。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道=■，持续提升品牌势能▪△=◆○□，多维度触达消费者★▪●☆◆。 产品方面▷◇▼•◁，25H1升级或新推出40余款单品…▼。公司基于消费者洞察…•◇=，持续构建更为完善的产品矩阵▽•■▽○☆，针对婴童••◇•、青少年夏季护肤需求▲★○▲▷，公司推出了更多的防晒产品=-□○，在护理类产品上◇▷▼，公司将目标受众从婴童拓展至青少年△◇▼◇■▽，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品-□☆=▪▽，进一步丰富产品矩阵▼◆-，打开业绩增长天花板▲▼●。 25H1公司加大品牌广宣力度•□•☆，销售费用率小幅提升▼★▪=-…。25H1公司毛利率同比+0△….4pct至59●◆▽▲○.0%○▲□，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1△•▽○=△.5/-0△=▼.1/-0○★○▽.2pct至30●▲▽▽-▽.2%/1▪☆◇■….8%/1▼•■=.8%☆◇●○，销售费用率提升主因推广费用增长▷•□。净利率方面•★，25H1公司归母净利率同比-3•▷.2pct至20••■▼.9%▽☆，公司盈利能力小幅下滑▷▼○□○。 盈利预测与评级■☆◇●=◇：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3…▽.3/4★■▲.1/4△◁•△☆.9亿元▪▼，同比增速分别为11%/23%/19%◆▪•，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍★•○▪☆◆。我们看好公司深耕细分赛道十余年•▲▽■=，成功打造优质的国货品牌形象☆▽，凭借◇☆▲“大品牌△●•、小品类☆■△-●▷”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◁◆=□=□，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵•▼▼▷•，公司有望实现稳健增长▷△☆，维持■■▷•▼“买入•○▼▽◁★”评级△=•□■•。 风险提示▪▽▪☆：行业竞争加剧风险▲…；品牌声誉受损风险△-★○○○；新品孵化风险○★□▼☆◆。
毛利率59◇◇▷◁.81%◇★■☆，EPS为0□★.97/1▪●•=▪.25/1=•▲.57元/股•◇…，维持…▼▲▪“增持◇○◇△◁”评级▼…◆▷。同比增长32☆▷•….28%=▼☆。护理类产品线拓展到青少年▪▷○，驱蚊系列实现收入4▪=…◆.39亿元▪▪■☆，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•◆○=•▲.94/5▷◇.07/6•◆▽-◇▪.35亿元●▪○，24年公司毛利率为58◁▲△.17%▼•○▼◁●，非平台经销商实现收入3▷…▽◆.47亿元●◆，精油系列实现收入1◆▲.58亿元-●◆=？
2024年年报及2025年一季报点评▷◆◁▲•：25Q1增长提速◁◁○★▪，新产品新渠道贡献增量
投资建议与盈利预测 公司坚持○=★“大品牌▽••▲◇=、小品类■▷”的研产销一体化战略•△◆◁▷，毛利率分别为63▪□.07%/55■●.66%/52▽■.09%▼◇□，维持•□▪△“买入◇▪”评级◆▪◆◇□=。新增与山姆渠道合作•▲◆▲▷，风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇▼☆，此外◇△，分渠道看★▽-，同比增长27△=.61%•…•■，公司拟每10股派发现金红利2◆▼▲○▲●.00元（含税）◆▷△◇▪▽，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端★•。
2024年年报&2025年一季报点评◆◇□▪：业绩高增▼▪，持续强化婴童护理赛道布局
润本股份(603193) 事件-▲△•:润本股份发布2025年半年度报告◁▷▷。25H1公司实现营收8★•▲△◇▲.95亿元•▪▷▽，同比+20◆▼▪△○◁.31%◇▲■；归母净利润1……◁.88亿元○□-▲▽◆，同比+4…▽▷.16%=●▷••；扣非归母净利润1◁◇▷=…★.77亿元•▼◆，同比+0•▲▷☆■-.86%◇=▼…●。25Q2公司实现营收6▪★▪.55亿元-●••…◇，同比+13…◁•=.46%★●▽△△；归母净利润1•◁☆….43亿元…▲○△，同比-0••-…◁.85%▲◇；扣非归母净利润1○◇•▼●▷.38亿元▽=，同比-3△◆-.94%•◆○•●…。 婴童护理系列持续高增长◇◇●△，产品矩阵更加完善□◁■□。分产品来看▽……◆：1）婴童护理系列PG电子麻将胡了★◆○，实现营收4…☆•…-◇.05亿元-◁…，同比+38○★★△.73%□◇▲▲◆▷；毛利率实现61★▲☆▼.11%▼•□•，同比-0=★▲▼□●.53pct▷▲○▪；2）驱蚊系列•●○，实现营收3○◇◁▼▲.75亿元△…●•，同比+13▲▽■●.43%=▽▽；毛利率实现53★○■▽.68%◆☆•，同比1-◆◆★★●.09pct□◁◇○；3）精油系列▼■★，实现营收0★○☆=▽□.92亿元△◇，同比-14□…△=-•.60%=☆；毛利率实现61-▼.83%○◁▷，同比-1▼▷▲-.42pct▲■△；4）其他产品☆○▼，实现营收0△☆▼○.22亿元•■○▷◆•，同比70◇=.94%◆◁▷；毛利率实现57◁☆△…-.78%•★，同比+8▽□=◇▪□.00pct•●■。2025年上半年▷=，公司升级或新推出了40余款单品▲▲○○，进一步丰富产品矩阵●=。针对婴童▪□-▷●、青少年夏季护肤需求★◇，公司推出更多防晒产品…★☆■=▪，例如儿童水感防晒啫喱▼▪。同时▲◇，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年◁…○，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品■☆，包括青少年控油祛痘精华水▽…、精华乳以及洁颜蜜=☆，青少年控油洗发水●-▷◇▽、祛痘沐浴露等▼-○■。此外□▲◆△▽▲，公司还推出了童锁款定时加热器□○◆，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能▲▷，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点▷▽●△□▽，持续丰富品类★●•。 毛利率保持稳定○○■▲◆◆，25H1归母净利率为20■…▼.95%★◇▷▲■▲。1）毛利率方面-◇☆△○，25H1公司毛利率实现58◁△★○.01%☆◆，同比-0●□◁.63pct○☆□；25Q2公司毛利率实现58▲▪◇▷.13%▲★★▲，同比-1•◇-◁=▽.35pct▪★☆。2）费用率方面◆-■◇，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30…▲△.25%/1☆•■•●.81%/1◇■▽■◆★.83%◆■•▪■，同比变化+1-◇◆▽•○.52pct/-0□●▽☆■▲.08pct/-0●▲▷★.15pct▪◆★△▪…；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29•▼□□◁▲.81%/1▼-▪○.13%/1○▲.33%▷●，同比变化+1◆●▼★☆□.49pct/-0■▪.06pct/-0■◇=▽…△.04pct□□◁。3）净利率方面▷★，25H1公司归母净利率实现20★•.95%○★◁，同比-3△●•-.25pct▼○；扣非归母净利率实现19☆▪●○.77%▽◆-，同比-3…▼.81pct▪☆-。25Q2公司归母净利率实现21■●△○=.88%▽▲-，同比-3•••□■▲.16pct◆●□◆；扣非归母净利率实现21★☆.12%…▪◆，同比-15●◆★▽.34pct-•-▪•。 持续巩固线上优势地位◇★，积极扩展线下渠道▲■◇，山姆渠道贡献增量■●▲◇▲▼。线年上半年公司产品在天猫◆☆、京东▽◆◁-◆△、抖音▪…◆、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平▲…，并且公司产品和店铺在多个平台获奖◁●•○★★，品牌影响力进一步扩大==▽□▪▽。线公司新增与山姆渠道的合作☆…▼，非平台经销渠道增速较快▪-。 投资建议…▪★○：公司婴童驱蚊龙头●●…■=，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◇▽▽◁△。我们预计25-27年公司归母净利润为3▼▪○•.35/4=◇★◇◇.34/5△▼▽•■.52亿元▲□□，同比增速+11☆○◇▪.6%/+29▷□●-.7%/+27◁◇▼•…▽.0%◁••☆-▪，当前股价对应25-27年PE分别为37x◁•▷☆=▷、29x▽◇=•、23x■☆，维持=•▲…“推荐=▷●•▷▼”评级▪●●☆。 风险提示■●★○：行业竞争加剧…◆○▪、人口出生率下降风险-▷-=●▲。
推出儿童水感防晒啫喱▷□、防晒棒等△•○，毛利率54▷-▽▼□.18%▼-△，25年在青少年控油祛痘▼▲、洗护发◁☆、婴童防晒▼●•▷▲◆、儿童彩妆领域有望持续发力-○★-…-。渠道端=★▽…•，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动-▽•○=。管理费用率为2★……□△.45%•▷，线上平台市占率领先▪◁，看好新品扩充持续驱动高增长润本股份(603193) 2025H1营收同比+20◇=▪.3%☆-。
毛利率同比增长1▲•.15pct☆▽◇。同比提升0▷△▼■.89pct★□▪◆▷。2025H1线%•△○。同比提升0•▽□.73pct□◇…。打造全渠道销售网络分渠道来看▲☆☆□-◇，定时加热器推出童锁款提升使用安全性□◇。风险提示◇▲-▼○★：消费意愿下行▼△□-、新品不及预期★◁◆△、过度依赖营销☆●○□=、市场竞争加剧▼▲-。同比提升0□▽◇▼.17pct○○◁。同比增长32▲=◆.8%●■。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要□□◆•……：2024年公司实现营收13=◇•▪○….2亿元=▼◆▲，同比+27▽◇●▼•▷.6%•…；实现归母净利润3-☆.0亿元•▼▲=◁▽，同比+32◆☆.8%-△▪▷▲；实现扣非净利润2●◇☆◆.9亿元…•-●◆，同比+32□••☆.3%•-▽-。单季度来看☆•○-，24Q4公司实现营收2■◆☆.8亿元▼☆△…，同比+34％■▽•◁-；实现归母净利润3927△…▪□•◆.8万元-◆，同比-13△◁▽.3%◇=-；实现扣非后归母净利润3342■…☆▷.3万元◁☆▼★▲，同比-19★▪▼◁.6%■=●-○▽。25Q1公司实现营收2★▽■.4亿元■…=，同比+44％■◇▷▽▼；实现归母净利润4419★◁★△.7万元◇-☆，同比+24●★○.6%○△■；实现扣非后归母净利润3861▷•◇◁.7万元○=，同比+22●▽○▽▼….8%□▪■。收入持续高增▷★=▽□，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少☆◇。 毛利率稳步提升△…☆•□▷，加大销售费用投放•=▽•=★。24年公司整体毛利率为58◁□○▪▼.2%…□■，同比+1△•☆▷☆….8pp▼•▪○；总费用率为31○▪.6%-★，同比+1■★.4pp-=△△，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28△◁■◆.8%/2●◁△◇●●.4%/-2■●.3%/2■=•.7%△▷…▼★，同比+2•…….8pp/-0•▼◆▪◇.7pp/-0☆◆….9pp/+0◁•-★△.2pp=…△；综合来看□…◆★，24年公司净利率为22•▪★■.8%☆△○▷◆，同比+0▲….9pp▲◇▪=。25Q1公司毛利率为57★•■.7%…△，同比+2pp-•；总费用率为37★▷.7%◆■•□，同比+5□=■…○•.3pp☆▲，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31★▷◇…▲.5%/3•◇◇.7%/-0△◇.7%/3•▲◇.2%○□，同比+1●◇◆.3pp/-0…▲-…□.6pp/+5□▲.6pp/-0☆△◁★=.9pp=▲•▼●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设□△。 婴童护理品类单价提升空间充足☆☆▽◁•，产品矩阵持续丰富△★△。分产品来看△△■○•，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▪▪■★◇•.4/6★▲●…☆.9/1▲●-….6/0▪●.3亿元★◆-，同比+35★●….4%/+32□○★▪▲.4%/7■…•.9%/-25▲●●=■☆.5%▷▪。量价分拆来看▲☆•▪，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341◆▼▷=.9/8080●=○○★….2/1945◁▽.4万件•▲=，同比+25•●=▼■▲.9%/+6-▼-○△.7%/+4☆▷▲◁◆.3%○◆□==，单价分别为5◁=.3/8▽-▪▷.5/8-◇▪△•.1（元/件）▽●▷△=○，同比+7▽★●▲…□.5%/+24▷….1%/+3■◇☆.4%…◁▪▪▲◁。全品类量价齐升●●，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低▲▲◇◁▼▪，提升空间充足▷•◇○▲■。公司始终坚持▼△•…▽“大品牌▼◇■◆、小品类▪…=▼■”的研产销一体化战略△•●，产品不断推陈出新▷…，24年升级或新推出了90余款单品○◇，包括儿童防晒乳▽▲■-、蛋黄油系列等新产品★▷◇▲▪，动销良好★=▪。 线上渠道保持较快增长=•★☆★，线下渠道拓展加速□☆•。分渠道来看★==◇，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7•○.7/1▪▲.7/0■••△◆•.3/3◇●.5亿元▼○▪△=，同比+24◁◆★.8%/+23▲•.4%/4•■.1%/+39◆▪★-◆▽.6%•○•。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道…■、非平台经销渠道贡献▽★。抖音作为公司婴童护理品类主赛道○■△▼★，通过精细化运营实现该品类高增◁▲▼◁▪。同时●●■▷▲，公司加速拓展线年年底▲●◆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来☆▷●△、永辉○■★=●▪、大润发■▽▷◆□、沃尔玛◇=▽★▲、7-11=-•◁▲•、名创优品•▷◁▼▪、屈臣氏◇◁☆★、美宜佳▷◆-、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★▪■▪•○。 盈利预测与投资建议☆■▪◁◆。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现■☆，预计2025-2027年EPS分别为0•●☆.97元◇•、1■◁▪▲•▪.25元○=■、1☆▲=▲.57元★■◇，对应PE分别为37倍★□•▽▼•、29倍★△■▲○◁、23倍-▪□☆□，维持◇-□◇▼○“买入◇○=”评级=▽□▼。 风险提示…●：行业竞争加剧风险=○●□★▷、原材料价格波动风险◆▪◆▽▼、新品开发不及预期风险□◁。
2025Q2实现营收6☆■-.55亿元（+13▼□◆◆.5%）▲▽★○•▲、归母净利润1•○….43亿元（-0-•=.9%）▷••▲★；24年公司婴童护理系列实现收入6-□▼….90亿元-◁●…•=，公司作为☆--◆▽▲“驱蚊+婴童护理•▼□▪▼”细分龙头◆▽▽▷，同比提升1◇●■…○•.24pct/7▽◁▼.01pct/4◁◆▪•.45pct-◆▷☆☆=。同比增长32○□▽.42%…●★□！
润本股份(603193) 事件●◆-=▷：公司发布24&25Q1业绩△▽•▪•◁。公司实现收入13▽☆.18亿元（同比+27△■•.6%）▷-，归母净利润3▽○•.00亿元（同比+32☆◇▪▽.8%）■▷；单24Q4收入2◁▲•■.81亿元（同比+34▼○.0%）▽■★◁-▷，归母净利润0◁▼◆▷■▪.39亿元（同比-13◇-▼▷△.3%）……；25Q1收入2▷▽▲△◇.40亿元（同比+44◁◇▼○▪.0%）◁•▼，归母净利润0☆▲.44亿元（同比+24△=▪▲.6%）★△◆=•-。剔除政府补贴+利息收入基数影响□◆-◇=★，25Q1实际经营净利润增速更快▲●◇○○=。 婴童护理★▲●◆☆…：防晒啫喱快速放量-▲☆▷•●，青少年系列值得期待△◇•▪。2024年公司婴童护理产品实现收入6△•☆.90亿元（同比+32★□▽-▷.4%）▲□，毛利率59▲☆•▼▷☆.8%（同比+1••.5pct）=▪；25Q1实现收入1=▲…■.79亿元（同比+65•●○.6%）△◇…、增速靓丽◆◆…•▲◁，婴童护理均价同比+34■▼.2%-•△◆★▷，主要系新品儿童防晒啫喱★▼•…、儿童指缘精华乳△▲▷○△、蛋黄油特护精华霜▽•-◇、蛋黄油特护精华棒产品单价较高□■□▲•。防晒啫喱2月推出•▪◇，肤感●■◆◆◇、防晒效果及性价比较好○•◇…，我们预计销售额有望快速攀升◆◁△●▷•。 驱蚊…●：户外驱蚊持续拓展▷•◁，山姆渠道快速放量•●★▼◇▲。2024年公司驱蚊产品实现收入4◆•.39亿元（同比+35◇□.4%）▼▽▼，毛利率54◇●■▼▷□.2%（同比+3▼-▽.9pct）▽◁；25Q1实现收入0●△.43亿元（同比+10•◆◁==△.5%）▲▪●◁•◇、增长稳健○•▼▼△◁，驱蚊产品均价同比+2■▲◆.2%◆○=◇★。大单品室内驱蚊液持续升级◆…，25H1推出童锁款电热蚊香液○…◇□=，并进驻山姆渠道○☆◁▷◇；此外□▪☆▲◇☆，公司发力户外驱蚊场景-▽，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求★◇。 实际经营净利率稳健•◇◁，毛利率稳步提升-▲◇▼…◇。25Q1公司毛利率/归母净利率为57○■▽◆.7%/18▲●•.4%（同比+2▷▲…=.0/-2○▷.9pct）▪▲，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▼◁，销售/管理/研发费用率分别为31••.5%/3-◇•▼.7%/3☆▼☆◁□-.2%（同比+1△◆.3/-0△=.6/-0▪▲.9pct）…▼☆…▼。截至25Q1末○★○•◆△，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▲○▲…△，经营性现金流净额为-0☆▲▼.15亿元（同比+0▽○.13亿元）▲△●，营运能力优化○▷◆。 盈利预测○▽☆：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4◆◆○.0/5•■▼.3/7•▷▽.0亿元▪△•●◁…，对应PE分别为36X/27X/20X◇◁-•=•。 风险因素•△▽=：下游需求不及预期风险◇▷==□，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 事件▪-▽：线下方面◁=-•，渠道稳步扩张□=、盈利水平较优◆★-△，25年可倒喷驱蚊液◁=■☆●、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▪△◇▪；线○▼★◇◇.3%★▪；根据久谦•=△，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55◇◇.2%●▲☆▼，其中天猫/京东分别同比+41■◁◆--◁.9%/+25•▽▼■●.1%=▼…◆，延续靓丽增长▲□▽□●。 核心逻辑△=：公司通过驱蚊-婴童-青少年▼▲，已逐步积累较大的用户群体基数▪◆◁▪◁；且依拓产研销一体化△-=•=，差异化质价比营销○•■◇，消费者口碑优异◁◁■◁○，建立用户资产沉淀●▪○▪，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长◇○。 新品表现▷☆●△●：防晒啫喱新品2月推出■•○☆▲△、销售额快速爬升◁…•…=，青少年防晒3月推出-▷▪▷▲。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▼◇▲◇，主打控油功效•…。青少年护肤市场潜在空间较大○▲…◆，海龟爸爸☆●▪▽○、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▼▷◇，侧面验证青少年护肤市场景气度•▽□，公司新品值得期待△▼◇▼。 盈利预测○▪：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4◁•.0•▷、5◇▼▪=.2亿元（同比+33…◆.3%△-■■▽、+28□◇◇•▼.7%）-◁◇▪…△，对应PE分别为35▲▷…●◁▽.3X☆▷=▽、27▲▲=☆-=.5X•-。 风险因素◆★•●□：下游需求不及预期风险○•，天气波动风险▼▼◇□，竞争加剧风险
同比增长39-■◇=.64%□◁☆，销量同比增长4■●☆■.31%•●★△▲▲，达45▲▷◁▽=.3%□▪■△◁…，同比提升1◁▲•.52pct=▲；分红率43●▽…=■▼.15%●••…▲。线下渠道合作优质零售商…•▼，同比分别+38☆▪.7%/+13○■…=.4%/-14▪◁▷▽▽◁.6%▽=○□◁，同比增长35▽■◆☆.39%•○☆☆▽▲，实现扣非归母净利润2•☆=◆.89亿元…▷◇▪▼◆，线年新增胖东来○☆★○、永辉▽▲…○…、美宜佳○▲-。
当前股价对应PE为37◇•●○=▷.5/29▲●○◁◇.4/23◁▪…▼△□.3倍▪□▽▼。非平台经销渠道已开发胖东来■★▷…▼•、永辉●★、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◁☆△☆■▪；下同）▲▷▪■☆▪、归母净利润1◆☆•▪△.88亿元（+4▷▪▷.2%）●●•；销量同比增长6●◇▲.71%▲△★☆，公司持续推进多品类扩张▲•▽▪•◆，实现归母净利润0☆…●.44亿元◁…▼□，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▽▼◇■▼◆.3%/1……◇☆.8%/1◆◇▽★.8%★▲☆△，我们认为=◁=▲★。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▷○■◆△，24年收入13▷•◆•▪.2亿元☆•○△，同比+27▷☆◆…▼.6%▪▽；归母净利润3◇-☆-◆.0亿元○☆，同比+32▲●□=.8%-■…•△◇，其中24Q4收入/归母净利润分别2●=.8/0▷▷.4亿元☆▽=▲○，同比+34%/-13%★▽•；25Q1收入/归母净利润分别2△●◆☆▼◁.4/0-▽○.44亿元▽□•◆-，分别同比+44%/+25%○■★■。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入◇=，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆●☆…△，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◇★，整体符合预期△★。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增…□，非经销平台亮眼◆-☆▽◆□。分品类看•…：1）24年驱蚊…▪▼△▼、婴童▪•▽、精油收入4▷-◆☆△.4/6▼△.9/1…▽☆☆.6亿元-□◇★•▽，同比+35%/+32%/+8%◆=◇◇●；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲…▲□◇■△；2）25Q1驱蚊•□▽、婴童●▼、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%●▼••，婴童在新品带动下增长势能强◁=…▲◁★，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▲…■▽★。分渠道看•△△▼■，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7★□△□☆.7/1▽▷◇■○.7/0◆●□.3/3…●.5亿元■■▽，同比增长24=•★◆….8%/23◆▷●=◇■.4%/4▼■☆○◇.1%/39▲△■.6%△■◁•，非平台经销表现靓丽-★●。 毛利率稳步提升□◆▽□，利息收入影响25Q1利润率◁▲•。24毛利率同比+1▷•.8pct至58◆★■.2%□▷，其中驱蚊▪◆、婴童▲★△…、精油毛利率同比+3▼•.9△…★、+1●•.5▲○■、+0●▲.7pct•■=…，系推新产品结构优化▲-◁□，均价提升◆△；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28△▪☆▪▽.8%/2■●●▷■.4%/2-….7%/-2=◁◆.3%●★★▷•●，同比+2▼□.8/-0■▼.7/+0◆★□□=•.2/-0…•○■△★.9pct△•■□，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率△▪-△○▽，归母净利率同比+0•★■.9pct至22▪-★•…▲.8%▼◁-▪■▼。25Q1毛利率同比+2pct至57◇▲△△.7%●★=▽◆☆，销售/管理/研发/财务费用率同比+1▷☆◁□△▼.3/-0◇■•.6/-0•△□=▪.9/+5▲◁■▷◇□.6pct▲•，利息收入影响短期盈利能力•☆▼，综合归母净利率-2▷■.9pct至18=■…○.4%▼★▪=。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固◇▷，婴童护理保持进攻•◇□▲◁△，持续推出新品抢占份额◇•◁，我们看好公司长期发展●▪★•，预计公司25年-27年归母净利润分别为3▲■-.9亿元/5★○.0亿元/6•★▪◇●.0亿元▷▲，对应PE分别为37倍/29倍/24倍•▷■◁■，维持●■◇▽★“买入◇▼●”评级★△▲。 风险提示•□●◇△◁： 终端景气度不及预期风险▽△●▲◆；新品推广不及预期…▼★•▼；盈利能力恶化◆▷==-。
驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓▽○◇★=…。公司进一步扩展线下渠道•○=▼，对应PE为37/28/23x◆○…•=，婴童护理系列贡献收入上升◁…▲•◆○，新品牌孵化不达预期的风险…▼▼■▷。同比增长44☆■□•◇•.00%○•▲△▪，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13…•☆•.18亿元▲-，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升-▼◇■。2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6●◁.9%/-0-▪■.8%/-11◁★.4%•▪▷-…，25年Q1公司实现营收2●◆•▲.40亿元●★•○。
润本股份(603193) 报告关键要素●●■-▷: 2025年上半年…•☆•●▼，公司实现营收8▼▷.95亿元（同比+20◁▪■□•◇.31%）▷-▲，归母净利润1…▪.88亿元（同比+4•●▲◁▪.16%）▷◁☆=◇。拟向全体股东每10股派发现金红利2☆=.00元（含税）□◇。 投资要点▲=★▷★◇: 收入延续快速增长■=▲▼■☆。2025H1■◁▼▪=▷，公司实现营收8◆△★•▲○.95亿元（同比+20▲○▪▲.31%）▼△▷◇▪…，收入快速增长主因◆■☆▽-：1）产品矩阵进一步丰富▲■▷◆◇…，25H1推出了更多防晒■◆□、控油祛痘系列产品▪◇=●□；2）新增与山姆渠道的合作•-▷=▪=，非平台经销渠道实现快速增长★▽…；3）线上天猫=▷★=☆◇、京东△…•-、抖音▽▪、拼多多等电商平台保持较高市占率-◆。2025H1公司实现归母净利润1▷▪•△•▪.88亿元（同比+4▽▲•▼•▲.16%）=☆▷，扣非归母净利润1☆◁□.77亿元（同比+0▽▽•▼-▷.86%）……•★★，增速较此前放缓○▼◆□，推测是由于毛利率同比下滑○▷●、销售费用同比增速快于收入增速▪•◇、利息收入减少等影响所致★■☆=□。此外▷▪▷●▷，2025H1经营性现金流净额为1◆☆▲★=.33亿元（同比-5☆…▪▷★▽.30%）●◇▼-，主因山姆超市应收货款增加所致□▲▲。 盈利能力同比下滑-…□▪▼，销售费用率有所增加▲●□◆▽=。2025H1…☆▽=▲○，公司毛利率同比-0○▼▷▲•.63pcts至58=○■▼.01%□□◆▼■○，净利率同比-3★●■.25pcts至20•△.95%●▷，盈利能力同比下滑▲☆△▽。费用率方面☆▷◆，销售费用率同比+1◇=△○◁.52pcts至30★•□•▼=.25%△◇，主因推广费和职工薪酬同比增加△…；管理/研发/财务费用率分别为1△□△▲▼.81%/1•-○.83%/-0▲◇▽.42%△-，同比分别-0▽=○■.08/-0◁★◆.15/+2▪□-○.44pcts▪…△▪◁○。 产品不断推陈出新△◁，线下新增山姆渠道…●□▼。分产品▲□◁☆■：2025H1--▲▽…▼，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3●-▪●•.75/4▪□●=◆◇.05/0◁□◁●.92亿元▷☆◁，同比分别+13■•.43%/+38•=•.73%/-14▪…□.60%☆-=■，毛利率分别同比-1☆△◇▪★.09/-0•▼△★.53/-1▲-●▼△◁.42pcts◇★●•★。此外▪=◁☆，公司产品不断推陈出新•◇，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▼…□，包括儿童防晒产品☆▷=•、童锁款定时加热器▷=…▲▽▷、青少年祛痘及洗护系列产品◇■◆•。分渠道▪◇：公司产品在天猫••、京东★-□…、抖音•■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★◁=☆，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◇◆▷，非平台经销渠道收入实现快速增长=△-。 盈利预测与投资建议◇●◁▽▷…：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业○■△▼•，随着未来研发赋能产品□☆…△▽▷，新品不断推出上新◆▼，线下积极拓展KA和特通渠道▷■●◇。考虑到行业竞争与营销费用投放▷△▲•◁▲，我们调整此前的盈利预测◁☆•，预计公司2025-2027年EPS分别为0-▷…★.84/1▽-■▽★○.00/1=▼▪=☆•.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0●☆•□○.93/1▪◇◁◁●•.17/1■--.45元/股）●▪…▪▽，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍…■●■★，维持△○“买入●▪•◁◆”评级◆○▪▲。 风险因素◇◇◇☆：宏观经济和消费恢复不及预期风险○■▷★▷、行业竞争加剧风险▽☆□•、新品拓展不及预期风险▲◆△◇、渠道拓展不达预期风险▼▷=。
24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▼●○★▷.74/1▲=◇.65/0■▽.31亿元△☆=，费用方面▪■☆，婴童护理贡献收入同比提升☆●◆◁，24年公司电蚊香液◇★■○、驱蚊液□▼▽▷、叮叮舒缓棒•▽、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道•▼■▽=，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4▼□◁◁▲▪.05/3○□◇.75/0…☆△◆.92亿元▷•…◇，此外△-□，渠道覆盖力和渗透率稳步提升○◁。线上保持天猫▲=◇、京东▼-★•、抖音等电商平台的市场占有率-•▪◆△；同时在天猫…▲▷△◆、京东◇○△●▪▼、抖音…•●•、拼多多等电商平台保持较高的市占率●▷○●◁！
润本股份(603193) 事项-▪●□▽•： 公司2024年实现营收13▲-◇•◇□.18亿元(+27-☆•◁•.61%)●●•=，归母净利润同比增长32=▲.8%至3亿元▼▷-。每10股派发现金红利2◇◆□•.3元（含税）○▪◇◁，结合中期分红◆■，年度合计现金分红金额为1▪■•▽◇.66亿元◆▪▲，占当期利润的55•●●▪.26%…•☆▲-。2024年公司毛利率为58▷•△▼■.17%(+1◇■.83pct)◇•-…▲，净利率为22●-■■.77%(+0=◆.89pct)▼△●●…◆，销售费用同比（下同）+41◇◁=…■○.25%至3☆••.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）□▽▲=，销售费用率28△○.8%…◆，+2•••.78pct=▲-▽□▷。2024年第四季度营收同比增长34▷△○☆•▼.01%至2◁□◆●.81亿元•-•，归母净利润同比下滑13●☆▼▽.28%至0◁△•.39亿元▽▼。单季度毛利率+0▼◆•.31pct至57▲…△△.57%◇○◆▲，净利率-7•◁○.63pct至13--☆○◇.99%◁★▼★。 2025Q1公司营收2□★△▽.4亿元△▼…，同比增长44%…□▷，归母净利润同比增长24▽…◆.6%至0●◆■◆.44亿元◇◁☆…。 平安观点◇•▪◇： 2024年公司驱蚊业务收入增长35•△◆◆.39%至4○◇▷▪▼☆.39亿元☆▽▽◁▪=，毛利率提升3○▷▼.87pct•■=▽；婴童护理系列收入6=△.90亿元（同比+32▼●.42%）◁▪=▽★，毛利率+1▪▽■•◆.52pct•=◇○▪▽，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▲△。精油产品收入同比+7△-○◁.88%至1■●•■.58亿元▽…。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级▷▲★，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▽-◆•，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▽•◆，公司也有所受益=•，2024年驱蚊系列产品销量增长25□△◁.89%◁☆-□△●；同时-•◁□■△，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升▽-★▲，共同驱动收入增长△•-■。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列■☆，进一步丰富产品线●☆，同时主推规格提升•▲◇□•□，带动件单价同比增长明显▽★★□◁，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6△▽★.7%▲◇▼，收入增长32▷•◁△○◇.42%◆▷▽△，婴童系列收入占比超过一半☆•○▽◇□。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◇◇，2024年推出90多款新品◆△…◁。渠道方面▼-，2024年公司线%）•□▪，其中线上直销渠道实现营业收入7△△▽=▼.74亿元•▪…，同比增长24-•…•.84%○…▽，线上经销也实现均衡增长（同比+23▪◇▷▲.38%）达到1◆▷.65亿元（线pct•◁•，预计主要是产品升级及迭代）•◁，非平台经销商贡献收入3▪▼☆•.47亿元（同比增长39◇◁•▼□.64%）△○☆，实现可观开拓和增长■▼□◁•，毛利率为48●▲.89%▼…▪•▪，考虑经销渠道并无 太多投放费用○◆…，预计净利率有不错水平■○●。非平台经销业务增长带动华东…★●…、华南•□◁◇★、西南…◇◇▲•、华中等地增长•△◆，近年来线下传统零售转型□▪△，自建供应链★▲，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量…●=。 投资建议◆▪●▷▷●：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争●★•★，同时持续夯实研发和供应链能力□▲，2025Q1公司收入继续高速增长▼◇△=▼-，次新产品和新品开始产生更多贡献▪☆△，我们维持原预测○•▪◇=◆，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3▼▲…○★.9和4○☆=….8亿元-•=◇，并新增2027年归母净利润预测为6☆★.01△□=●，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36▪=▲=-◁.2☆◁☆□、29◇-.4◆◇▷●、23☆□•●▼○.5倍PE★•◁。综合考虑公司三块业务成长性○◆▷，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）△△▲▼，维持◆★★▽“推荐-…●★◁▲”评级○▼▪▽□。 风险提示•◆。1）宏观经济对包括婴童护理•=▪△▷▷、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响•☆☆▷▽■，若经济环境波动则影响消费意愿▽•■◇，进而进一步对公司业绩造成影响◇◇◇▽▼。2）婴童市场收缩□…•△，市场竞争激烈○△★：近年来新生儿数量下降■△●，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险●•，市场竞争程度或将继续提升◆▽▼•；3）新产品研发和推广不及预期▪=-…、新渠道拓展不力等▲◁：目前的婴童市场环境下◁▷◆•☆，新品类▽△=、新产品等拓张能力奠定成长基础…◁○★•△，且国内渠道更迭相对较快•◇，公司新产品研发及推广可能不达预期◇◆▼，或者新渠道拓展不力▪▲◆★☆。
